2020年是中国资本市场建立三十周年。随着资本市场改革不断深化、金融对外开放全面提速，中国证券行业迎来了重要的历史机遇。

2018年中央经济工作会议明确了“打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的目标，资本市场改革的新使命对证券行业的发展提出了更高的要求。证监会在“深改12条”中明确提出，要强化中介机构的责任和能力，加快建设高质量投资银行；2020年证监会年中工作会议再次强调，要健全促进行业机构做优做强的制度机制，发展高质量投资银行和财富管理机构。

长期以来，我国金融体系以间接融资为主导，证券行业起步较晚，规模占整个金融体系比例较小，证公司主要业务目前仍以经纪业务为主。根据中国人民银行统计，截至2019年末，中国证券行业总资产余额约8.12万亿元，仅占中国金融机构（包括银行业、保险业、证券业）总资产规模的2.5%。随着中国经济发展转型、新旧经济动能转换，需要将资金向科技创新、生物医药等特定领域引导，而最好的模式无异于鼓励创新、共担风险的股权融资模式。作为资本市场直接融资的重要承担者，证券公司以其目前的规模体量难以承担发展直接融资的迫切需求。

因此，加快推动中国证券行业做大、做强、做优，发展高质量投资银行，是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的紧要任务。

中国证券行业有巨大发展潜力

中国资本市场是一个年轻的、有潜力的市场。

根据对中外证券行业进行的对比研究，参考国际主要市场的对外开放与发展历程，中国证券行业在很多领域有很大的发展空间：

投行业务方面，中国目前直接融资比重仍偏低，仅为20%-30%，与高收入国家35%-45%的水平相比有很大提升空间。2018年美国市场投行业务收入占GDP的比例为0.2%，而中国仅为0.04%。

资产管理业务上，中国基金行业的AUM占GDP的比例仅为12%，远低于美国、澳大利亚、英国等成熟市场70%-80%的水平，且券商资管规模尚小。

中国的衍生品业务亦有很大潜力，目前中国场外交易衍生品名义交易额不到总市值的1％，而美国为7-8%，场内交易期权业务也仍处于初期阶段。

中国资本市场改革开放的诸多举措为证券行业发展注入了新的驱动力。以投行业务为例，随着注册制全面推行，中国IPO的体量将继续扩大、直接融资水平得以提升，证券公司将获得增量的业务机遇。

2020年初以来，中国资本市场更是成为了全球市场中少有的亮点，科创板已成为全球领先的IPO和二次上市场所，其2020年初至今的募资额排名已跃升至全球第二位，仅次于纳斯达克，超过了港交所主板。

多措并举，把中国证券行业做大做强做优

坚持对外开放，更多中外合作   

对外开放的意义不仅在于引入资金和人才，更重要的是引入成熟市场的规则与理念，以开放促进改革，推动良性竞争的形成，加快中国市场与国际市场的接轨和互通。

近两年，对外开放全面提速，QFII改革、沪伦通等重要举措落地，证券公司外资持股比例已正式取消，多家外资控股券商相继设立。外资证券公司目前普遍处于在华展业的初期阶段，业务规模尚比较有限。在对外开放阶段性成果的基础上，需要进一步完善政策法规，优化业务准入与评价体系，避免规模导向、去除隐形门槛，营造更加公平的竞争环境，鼓励外资机构特色化精品化发展，让进入中国市场的外资机构真正发挥作用，方能实现对外开放的初衷，对中国发展证券行业、建设高质量投资银行起到推动作用。

同时，要打造国际知名的中国投行，跨境的业务能力以及全球的网络与资源至关重要。在开放中国资本市场让外资起推动作用的同时，国内的金融机构也可以探讨与外资伙伴的合资合作可以不只限于中国市场，也可考虑在做好国内市场后，将业务拓展到海外，帮助中国企业更好地走出去。外资在全球许多市场有较深的品牌、牌照积累，中资大行在国内实力雄厚，在海外布局和品牌知名度还略显单薄，国内市场竞争也日趋激烈。国外、国内的业务一起谋划，格局可以更大。

建设专业能力，提升发展质量   

“深改12条”明确提出了“狠抓中介机构能力建设”、“压实中介机构责任”的重要任务。

注册制改革对证券公司的专业能力提出了更高的要求。注册制下，证券公司更需要建设其价值发现、定价承销等专业能力，而不再是监管沟通能力。证券公司需要充分发挥资本市场看门人作用，筛选出真正有发展前景的优质企业并引导给适格的投资者，提高资本市场活跃程度，最终达到促进创新资本形成的目的。投研业务方面，证券公司应作为信息传递的枢纽，通过高质量的研究报告帮助投资者加深对于企业的理解，帮助投资者更好的进行投资决策，以实现资金与实体经济的对接。

中国证券公司与美国等成熟市场的证券公司相比，业务仍较为单一，主要以自营和经纪业务为主。美国证券公司业务则相对较为均衡，在佣金自由化后不断进行金融创新，例如投资借贷业务中的直投业务，投行业务中的股权、债券发行及衍生品服务，机构业务中的做市业务，投资管理业务中的财富管理业务等，可以为客户提供全方位、全生命周期的服务。因此，证券公司需要以客户为中心，进一步丰富服务功能，发力业务创新，提升发展质量。

提升风险控制能力同样关键。借鉴美国证券行业经验，在佣金自由化后，证券公司从轻资产模式向重资产模式转变，高杠杆经营模式提升了ROE水平，但也导致证券公司的经营风险加大。2008年金融危机后，美国证券公司杠杆倍数迅速下降，但仍维持在10倍左右。目前我国证券公司杠杆率水平在3-4倍左右，仍有提升空间。随着创新业务的不断增加，在未来证券公司适度增加杠杆的过程中，风险敞口也将不断提升，风险控制能力会成为未来证券公司制胜的关键因素。参照国外证券行业及国内商业银行风险管理的成功经验，证券公司风险管理可以在风险偏好、风险相关组织架构、风险政策及流程、风险管理工具和模型、风险汇报体系、科技赋能、人才队伍等多方面进行系统性建设。